文：EeeVee，裁剪：Jack，题图来自：AI生成

你传奇 Figure 要上市了吗？一家估值曾高达 32 亿好意思元的 RWA 独角兽，暗暗向 SEC 提交了 IPO 文献，莫得公布期间，也莫得晓示融资鸿沟。一如既往，它擅长制造“行将实现”的设想。

Figure 的独创东说念主 Mike Cagney，是那种典型的“American Hustler”。在华尔街，他是能买通繁衍品和投资者的金融猎手；在加州，他是个能把贷款故事包装成科技创业的说明者。

他从来不是一个颠覆者，而更像一个锋利的局中东说念主——知说念监管在哪缺口、知说念市集在听什么、知说念投资东说念主想买什么。

他曩昔的资格简直浓缩了好意思式金融创新的总共套路：互联网泡沫中从瑞士信贷套现离场；学生贷时间创建 SoFi，2008 年后又盯上因次贷危境冻结的 HELOC 市集，在银行避而不谈的灰区里暗暗崛起。

如今，Figure 要带着这批“链上贷款”成为 RWA 第一股。

但这一次，它是真想敲钟，照旧又一次老练的叙事套现？没东说念主知说念。只知说念 Mike Cagney 又回归了——带着一个全新的故事。

每一次退场，齐是为下一个风口热身

在金融科技这座永延续歇的舞台上，Mike Cagney 永远踩在节拍的最前沿。他不像是硅谷叙事里那种信仰坚决的矫正者，倒更像一位考试有素的办事舞者——每一次回身，齐精确地踩在风口吹起的节点上。

“Hustler”这个词，既不错是为渴望奔波的快活者，也不错是拿握东说念主性、附近叙事的顾惜玩家。Cagney 介于两者之间。

他确信本事，但更懂得市集；他领有远见，但从不烧毁操盘。他既能感知时间迂回，也勇于用“新故事”填补空缺。

他的金融冒险始于 1990 年代的富国银行（Wells Fargo）。那时的好意思国中产阶层正依赖房贷过日子，而这家银行凭借天下分支与近 10％ 的住房信贷份额，紧紧掌控着纷乱的零卖金融疆土。

年青的 Cagney 身处往来室前哨，操盘自营盘、遐想结构化产物、时常穿梭于模子与利润之间——他很快学会了如安在“风险订价”与“监管套利”之间作念最顾惜的那一个。

他也看到了银行体系的惰性：肥胖的经过、不菲的用度、与本事严重脱节的运营样式。这些不雅察为他勾画出一张“下一场构兵”的舆图。

2000 年，在互联网泡沫的巅峰时刻，他松弛离开银行，创立了为钞票治理机构提供软件的 Finaplex。

那是一次绝妙的试探。他莫得“发明”什么新产物，也不蓄意重构行业，仅仅恰到平正地“踩中了”泡沫时间的估值红利与本事外包需求。

最终，Finaplex 被 Broadridge 收购，Cagney 顺利套现，完成了第一次“低成本换故事、高溢价卖公司”的创业闭环。那一刻，他更像是金融与科技中间的套利者，而非变革者。

随后，他创立了 Cabezon Investment Group，一家对冲基金方式的家眷办公室，治理着当先 3,500 万好意思元的资金，崇拜干预各人宏不雅往来的深水区。

然则，确切改变他轨迹的，不是头寸盈亏，而是 2008 年次贷危境的到来。

各人金融体系在那一年轰然坍弛。好意思国房价暴跌，金融机构倒闭潮涌，信用市集冻结，银行抽贷、投资东说念主踩踏、监管全面收紧。无数基金骤一火，硅谷的风投停摆。

而 Cagney，却在这场风暴中采用了另一个标的——回身干预斯坦福大学商学院，暂别第一线。

这看似是一次“退场”，实则是一种温暖的重启。他避让了金融海啸最热烈的前浪，却留在了故事的后半场：在商学院里，他不仅更新了表面体系，更从头搭建起了一张通往“下一个风口”的东说念主脉汇注。

2011 年，监管依旧收紧，银行依然不雅望，但市集还是躁动。Cagney 察觉到另一个空缺：“好意思国大学生债务高企，却难以从银行拿到低息贷款，而这群东说念主恰是畴昔几十年的信用主力。”

于是，他与四位斯坦福学友联手创立 SoFi，主打用“P2P 学友资助”模式切入学生贷款再融资市集。

这套模式看起来渴望主义，实则是一次锻真金不怕火的叙事组合拳：一方面靠科技平台贬低中介成本，一方面通过“高熏陶后生互帮互助”构建社群叙事，再辅以风险订价与本钱撬动——既踩在监管允许的鸿沟，又紧紧收拢风投的提防力。

SoFi 一炮而红。短短几年内，它从为 2,500 名学生披发 2 亿好意思元贷款起步，飞速发展为估值当先 40 亿好意思元、累计放贷碎裂 200 亿的独角兽，成为好意思国度庭债务重构的迫切参与者。软银为其砸下 5 亿好意思元，押注“新金融的 Amazon”。

Cagney 也由此成为加密金融叙事里最能讲故事的东说念主之一。他在公开演讲中时常援用《Snow Crash》等科幻作品，宣称要“用本事重塑信用结构”，以致提议过“解除银行”的宽广愿景。他口中的 SoFi 是“畴昔金融操作系统”，不是贷款公司。

但在更推行的层面，SoFi 所踩中的，是一个枯竭监管、战术弄脏、市集空缺的灰色迂回——“以学生贷款为名，撬动投契本钱为实。”

好意思国粹生债危境从未缓解，2023 年总欠债已超 1.7 万亿好意思元，而 SoFi 的买卖逻辑，是将这一群体的债务打包成结构化资产，再售卖给投资者。

更深一层的朝笑在于：SoFi 所强调的“普惠”，实则对借债东说念主筛选极为尖刻，偏好高收入、高学历、高信用的白领后生——它匡助的，不是最需要匡助的东说念主，而是最容易被本钱承认的“风险优质东说念主群”。

最终，SoFi 的极速膨胀遇到“文化暴雷”。2017 年，职工举报称公司里面盛行“昆季会文化”，CEO Cagney 被指发送带性线路短信，并放肆高管失当行动。那一年，他辞去 CEO 和董事长职务，在一场风口的余震中再次离场。

而那一次，他并莫得为我方辩解。他只说：“负面新闻还是运转喧阗公司的处事。”像是舞台中央的演员知说念剧情已到转场时刻——于是，他再次离开，也再次运转酝酿下一场叙事。

投契者的帝国，用区块链重演一场房贷盛宴

Cagney 的故事从未确切停驻脚步。SoFi 丑闻余温未散，他已火速携妻子 June Ou（SoFi 前 CTO）重启战局，在短短三个月内创立 Figure Technologies，并飞速拿下 5,000 万好意思元融资。

一个刚被丑闻缠身赶出董事会的独创东说念主，坐窝重启一项模式重复的新公司——这不是反想，而是赌徒不才一盘更大的棋。

他简直复制了 SoFi 的旅途，仅仅此次把眼神从学生贷款转向了房屋净值信贷。Figure 的切进口是 HELOC（Home Equity Line of Credit），一种允许房东以房产净值典质假贷的产物，结构像信用卡，额度生动、索求摆脱。

比拟一次性放贷的传统房贷，HELOC 更微小，更容易让东说念主千里溺其中。它既是对金融本事掌控者的游乐场，也可能是对风险意志薄弱者的罗网。

这并不是 Cagney 第一次踩上这条灰色鸿沟。在 2008 年危境之前，HELOC 是好意思国度庭的支款机，房价飞涨、审核宽松，银行争相放贷，借债东说念主则用附加贷款绕过监管杠杆上天。

泡沫闹翻后，HELOC 市集坍缩，大型银行纷繁退场，监管层大幅收紧圭臬，市集堕入十年千里寂。

而此时的 Cagney，却像一个熟知废地价值的投契者，踩着前东说念主畏怯的废土上场——他的感觉一如既往地锋利，知说念“被忽略”的场地，才是下注的最好位置。

房地产市集的复苏，也带动了HELOC随之上升。延续高涨的房价重建了资产净值，到 2025 年，可动用资产净值将创下历史新高。

跟着典质贷款利率攀升，耗尽者转向使用 HELOC 来整合高息债务或为房屋翻新提供资金，他们更顾惜 HELOC 的生动性，而非成本更高的再融资有辩论。

然则，大型银行因曩昔的亏蚀和监管要素，仍对 HELOC 保持严慎。

Cagney 凭借多年摸索金融断层线的训导，再次从夹缝中嗅出机遇，哄骗在 SOFI 积蓄的训导和资源，以及区块链本事来开拓这个被银行视为风险过高的市集，打造了 Figure 的中枢业务。

Figure Lending 是 Figure 总共业务的着手，专注于发起 HELOC、典质再融资等贷款产物，为耗尽者提供了点对点的假贷平台，并哄骗区块链本事及时考据和记载借债东说念主信息，排斥了传统贷款经过中的广泛手动操作和中介才能，从而实现快速审批和披发。

Figure 宣称其 HELOC 贷款可在 5天内完成资金披发，远快于传统银行的数周期间。

Figure Lending 发起 HELOC 典质贷款后，往来被记载在 Provenance 链上，成为代币化的链上数字资产（Tokenized Equity）。

这种代币化策略将传统金融资产无缝整合进区块链生态系统，即 RWA （Real World Asset，确切世界资产）。

使用区块链加快证券化后，这些资产不错快速干预二级市集（Figure Connet）或假贷平台（Democratized Pime）。

Figure 世俗会出售其发起的贷款，并保留服务权，提供生动的投资契机，旗下的 Figure Connet 便是一个基于区块链的二级私东说念主信贷市集，连气儿贷款发起方（如 The Loan Store 和 Movement Mortgage 等级三方信贷公司）与投资者（如 Bayview Asset Management 和 Saluda Grade 等基金），Figure Connect 还允许贷款发起方收受前向承诺（forward commitments），锁定活跃出价，并适度贷款订价。

收获于区块链及时数据考据和记载功能，Figure Connect 能将结算期间从几个月缩小至几天，取代传统投行的中介扮装收取平台用度。

而其基于其 HELOC 资产池的 DeFi 平台——Democratized Prime 则更进一步，在荷兰式拍卖模式中使用 HELOC 池（RWA）手脚典质品，利率延续下落，直到假贷两边利率一致。

这使得 Synergy One Lending 等协作伙伴不错为发起款式提供资金或进行放贷以获取利润，使中小投资者相通能获取典质贷款证券 （MBS）等曾属于机构的高价值收益。

Cagney 的金融真金不怕火金术在其繁殖壮健币上达到了顶峰。

2025 年 2 月，壮健币叙事正方兴未已，Figure 哄骗本人的业务上风，将壮健币注册成债券，推出第一个 SEC 批准的繁殖壮健币$YLDS，由国债、证券、和公司债券等资产为典质，持有即获取 3.8％ 的年化收益率。

$YLDS 的推出可谓叙事炒作和实用性的完整聚首，通过流动性和被迫收入的承诺吸援用户加入 Figure 的生态系统。

在这个闭环系统中，贷款滚动为代币化资产，在 Figure Connect 上往来，在 Democratized Prime 上典质，并与 $YLDS 集成。

这展现了 Cagney 强悍的叙事和资源整合武艺，深谙各式金融技能和产物，他粗略狂放架构出吸入通盘东说念主的系统，耗尽者、机构，以致监管者齐能被他诱惑，也为他所用。

Cargney 的这种武艺也体当今其融资武艺上。Figure 股权融资总金额当先 6 亿好意思元，诱惑了 Ribbit Capital， 10T Holdings 等多家加密和 Fintech 明星 VC。

除此除外，Figure 还诱惑了来自 Jefferies，WSFS Institutional Services、MUFG Innovation Partners 、Apollo Asset Management 和 Sixth Street 等涉足地产的传统金融巨头。

这些机构共提供了当先 15 亿好意思元的债务融资，主要由 Figure 的 HELOC 投资组合担保，这足以诠释 Cagney 将高风险资产打包成不行不平的投资契机的销售武艺。

Figure 于 2020 年聘用了前摩根士丹利证券化主管 Robert Hershy，并于 2023 年与 20 名投资者的往来价值 1.95 亿好意思元的房贷证券。

到 2025 年，Figure 更进一步，刊行了 3.55 亿好意思元的 FIGRE 2025－HE3 债券，拿到圭臬普尔 AAA 评级。而这种级别的机构背书缓解了耗尽者和投资机构的避险心情，顺利将 Figure 的 HELOC 产物与导致次贷危境的次级 HELOC 封闭。

这种将高额风险产物打包并证券池化，哄骗评级的技能晋升产物形象的技能，与次贷危境前银行的金融技能如出一辙。

但这种证券化的武艺也使 Figure 粗略将贷款滚动为流动资金，扩大其贷款业务，而不受传统银行可能濒临的资产欠债表适度，贬低了其对公开市集融资的依赖。

在营收和业务数据方面，Figure 并未作念太多的信息潜入。

IncFact 测度 Figure 的年收入当先 5 亿好意思元，在耗尽贷款公司中名列三甲，LeadIQ 回报称，2025 年的收入在 5000 万至 1 亿好意思元之间，推敲到 Figure 公布的贷款披发量，这种估算倒也不算过于乐不雅。

自创立以来，Figure 已为 160,000 户家庭披发了累计 160 亿好意思元的 HELOC 贷款，并与 135 家贷方（包括 CMG Financial 和 Guaranteed Rate 等巨头）协作。

在 1000 亿好意思元~ 1500 亿好意思元的好意思国 HELOC 市麇集，Figure 占有 3.4%~ 5.1％ 的份额，为最大的非银行提供商。

2024 年 Figure 披发了筹划 51 亿好意思元的 HELOC 贷款，同比增长 50％，全年改革后的净利润为 3390 万好意思元，EBITDA 利润率当先 30％，显现了其实现盈利的后劲。

Cargney 指出比拟于传统银行，区块链本事为 Figure 的每笔 HELOC 贷款从简数百好意思元。

而在新兴的 RWA 市麇集，Figure 已将 99 亿好意思元的活跃贷款（主淌若 HELOC）代币化，在 100至200 亿好意思元鸿沟的私东说念主信贷RWA领域占据 50%~99% 的操纵份额。

于2025 年 6 月推出的RWA 假贷平台 Democratized Prime TVL已达 1500 万好意思元，为Crypto领域第一个确切由 RWA 资产支撑的 DeFi 假贷池。

“骗局”不会淹没，仅仅换了更贵的门票

天然如今看来 Figure 呈现的业务模式齐是围绕 HELOC 假贷张开，但 Cagney 对 Figure 的贪心曾远远不啻于此。

Figure 曾于 2021 年涉足支付系统，又通过银行财团牵头开辟了 USDF 壮健币，还曾试图苦求银行派司，并在 Celsius 停业后膺惩比特币和加密货币典质贷款领域。

他并不是加密世界里那些由本事渴望与金融正义驱动的创业者，也不是硅谷传统有趣上信仰“改变世界”的产物狂热分子。

手脚一个领有 15 年往来员与对冲基金布景的老金融东说念主，Cagney 天生就不是“信仰者”，而是“感觉者”。

他不造梦，只讲市集可爱听的故事，他不固守旅途，只在本钱启齿的场地下注。他作念的从来不是产物，而是生意，他的每一次创新，齐更像是一次定向捕猎。

Cagney 的说念德鸿沟，也一再激发争议。SoFi 借助学生贷起家，Figure 则踩着次贷危境后留住的废地起势。他永远像别称在灰色地带打转的舞者——时而穿梭在监管迂回，时而哄骗社会系统的漏洞。

2023 年，他经营了一笔耐东说念主寻味的往来：其时 FTX 停业计帐中，Figure 承担了 Solana 代币的治理，并允许非好意思国投资者通过迥殊成见器用（SPV）参与竞标。这些代币以每枚 102 好意思元售出，而彼时的市集价高达 166 好意思元。一场危境，在他手中再次成为套利契机。

但 Figure 的市集贪心，并未停步于私募领域。2025 年 8 月，Figure 第三次阴私提交 IPO 苦求。这一次，它想以“RWA 第一股”的口头登陆公开市集。但问题是——这果真会是一场忠诚上市，照旧又一次投契试水、市集炒作的排演？

Cagney 莫得正面晓示，也未张开宣传，仅仅悄然递交材料。阴私的动作，反而烘托出公开市集前的病笃与犹疑。

Figure 所构建的 RWA 叙事，在现时市麇集领有极高设想空间，但这场创新究竟是颠覆，照旧伪装，仍未有定论。

Cagney 天然踩准了时机，可当你将 SoFi、HELOC、P2P、代币化资产、DeFi 与壮健币串联起来，故事的干线就变得愈发弄脏：Figure，到底是下一代金融基础门径，照旧一场详细包装下的“好意思国骗局”？

Cagney 的故事还远未终端。他所搭建的 Figure 寰宇，是区块链与传统金融的复杂杂交，是风口与监管迂回的交融产物。

他领有整搭伙源的武艺，编织叙事的天资，也有将高风险包装成高价值的手腕。然则，Figure 的顺利倚赖于两个变量：一个是市集暖和的持续，另一个是叙事的永不坍弛。

在金融的戏院里，Cagney 依然是阿谁最懂节律的“Hustler”。他不错在旧轨制的迂回中反复起舞，以致用相通的套路讲出不同的故事。

但这个脚本的结局，终究不会由他一东说念主书写。它是好意思国梦的延续，照旧一个投契者最终的谢幕？留给市集，也留给历史去修起。

文：EeeVee，裁剪：Jack

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