广东宏川奢睿物流股份有限公司 谋划债券 2025 年追踪评级陈诉 中鹏信评【2025】追踪第【648】号 01                 信用评级陈诉声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福谋划外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动孤立、客不雅、公说念的关联谋划。 本评级机构与评级从业东说念主员已推行守法走访义务，有充分原理保证所出具的评级陈诉受命了信得过、客不雅、 公说念原则，但不合评级对象过头谋划方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和完满性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级要领和责任重要对评级落幕作出孤立判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级陈诉不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体宗旨，不看成购买、出售、抓有任何证券的 冷落。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级陈诉及评级落幕而导致的任何耗损负责。 本次评级落幕自本评级陈诉所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构指示报 告使用者应实时登陆本公司网站包涵被评证券信用评级的变化情况。 本评级陈诉版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福评级条约商定外， 未经本评级机构书面甘心，本评级陈诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司      广东宏川奢睿物流股份有限公司谋划债券2025年追踪评级陈诉 评级落幕                                  评级不雅点                                            本次评级落幕是酌量到广东宏川奢睿物流股份有限公司（以下简称                   本次评级        前次评级                                            “宏川奢睿”或“公司”，股票代码：002930.SZ）看成能源及化工  主体信用等第                 AA-     AA-        仓储物流服务商，自有船埠及储罐主要散布于经济较发达的华东和  评级斟酌                   稳固      稳固         华南区域，位置优胜，储罐罐容抓续普及且储罐金钱概略为公司提  宏川转债                   AA-     AA-        供稳固的现款流，业务回款发达致密。同期中证鹏元也包涵到，公                                            司债务畛域较大且杠杆水平较高、短期债务压力较大，濒临商誉减                                            值风险以及一定的安全功课科罚风险。                                       公司主要财务数据及目的（单元：亿元）                                       并吞口径                2025.3    2024     2023     2022                                       总金钱                  94.87    93.66    94.68    91.61                                       归母系数者权利              26.35    26.19    26.43    23.70 评级日历                                  总债务                  58.62    56.73    56.29    59.98                                       营业收入                  3.23    14.50    15.47    12.63                                       筹备行动现款流净额             2.01     9.12    10.56     8.49                                       净债务/EBITDA              --     5.31     4.63     6.65                                       EBITDA 利息保险倍数           --     3.96     4.25     3.55                                       总债务/总老本             65.65%   64.83%   65.25%   68.93%                                       FFO/净债务                 --   10.80%   13.26%   8.05%                                       EBITDA 利润率              --   68.16%   73.62%   69.01%                                       总金钱陈诉率                  --   5.13%    7.32%    6.52%                                       速动比率                  0.77     0.60     0.54     0.49                                       现款短期债务比               0.57     0.51     0.35     0.10                                       销售毛利率               43.94%   49.64%   57.65%   56.22%                                       金钱欠债率               67.66%   67.14%   68.34%   70.48%                                       贵府着手：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                       整理 谋划样貌  技俩负责东说念主：陈刚  cheng@cspengyuan.com  技俩组成员：吴灏平  wuhp@cspengyuan.com  评级总监：  谋划电话：0755-82872897 正面 ?   公司储罐区位优胜，储罐罐容抓续普及。公司领有的储罐主要布局经济较发达的华东和华南区域，位置优胜，且自有 多座万吨级的船埠，为公司储罐业务开展提供较大维持，2024 年末公司储罐罐容高潮至 405.41 万立方米。 ?   仓储业务筹备回款发达致密。公司储罐业务不错提供稳固的现款流，2024 年公司收现比为 1.06，筹备行动现款流保抓 大额净流入，EBITDA 利息保险倍数等目的发达仍然较好。 包涵 ?   公司杠杆水平较高，短期债务压力较大。公司抓续通过并购扩大罐容畛域，甚至杠杆水平抓续处于高位，限度 2024 年 末公司固定金钱、无形金钱、应收账款中受限金钱账面价值共计 37.53 亿元，占年末金钱总数的比重为 40.07%，受限金钱 占相比高；追踪期内公司短期债务占比虽有所下落，但现款类金钱对短期债务仍隐秘不足。限度本陈诉出具日，宏川转债 未转股余额为 6.52 亿元，债券到期日为 2026 年 7 月 17 日，转股价钱为 18.56 元每股，公司股价仍大幅低于转股价。宏川转 债终末一个计息年度肇端日为 2025 年 7 月 17 日，凭证债券刊行要求，终末一个计息年度内如果公司 A 股股票在职何一语气 三十个交往日的收盘价钱低于当期转股价钱的 70%（刻下转股价钱的 70%为 12.992 元）时，可盘曲公司债券抓有东说念主有权将 其抓有的可盘曲公司债券一起或部分向公司回售。若公司股价抓续低迷，则宏川转债可能濒临回售或无法成功转股，公司 将濒临较大的债券兑付压力。 ?   商誉减值风险。因此前公司抓续进行并购，公司形成较大畛域的商誉，2024 年末商誉占净金钱的比重为 26.58%；2024 年末商誉经减值测试，共计计提商誉减值准备共 0.26 亿元。2024 年末公司商誉畛域仍较大，并购子公司畴昔筹备情况存在 不祥情味，公司仍濒临一定的商誉减值风险。 ?   濒临一定的安全功课风险。公管库区存储的货品大部分是油品、危境化学品等，在仓储经由中，若因操作诞妄或征战 故障导致出现安全事故，将对公司筹备酿成不利影响。 畴昔斟酌 中证鹏元赐与公司稳固的信用评级斟酌。咱们觉得公司船埠和储罐区域位置优胜，罐容畛域大，具有较强的阛阓竞争优 势，主营业务现款生成才气仍较强。 同行相比（单元：亿元）     目的             南京港             保税科技             恒基达鑫             宏川奢睿     总金钱         （002040.S                       Z）     营业收入               9.84              9.00             3.43            14.50     净利润                1.92              2.32             0.64             1.91     销售毛利率           43.04%             45.80%           45.40%          49.64%     金钱欠债率           24.56%             16.35%           19.04%          67.14%     时间用度率           18.65%             15.76%           21.56%          33.73%     净营业周期（天）          13.63             17.84           398.04            -11.78 注：以上各目的均为 2024 年度/2024 年末数据。 贵府着手：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                           版块号 工商企业通用信用评级方法和模子                                           cspy_ffmx_2023V1.0 外部极度支抓评价方法和模子                                             cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已表现于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及落幕   评分要素     目的              评分等第       评分要素       目的               评分等第            宏不雅环境              4/5                 初步财务情景                   5/9            行业&筹备风险情景         5/7                   杠杆情景                   4/9   业务情景                                财务情景             行业风险情景           3/5                   盈利情景                    强             筹备情景             5/7                 流动性情景                    4/7 业务情景评估落幕                     5/7   财务情景评估落幕                               5/9            ESG 成分                                                           0 调治成分       要紧极度事项                                                           0            补充调治                                                             1 个体信用情景                                                                    aa- 外部极度支抓                                                                      0 主体信用等第                                                                    AA- 本次追踪债券概况  债券简称       刊行畛域（亿元）       债券余额（亿元）          前次评级日历        债券到期日历   宏川转债              6.70       6.52           2024-9-5        2026-7-17 一、 债券召募资金使用情况      本期债券召募资金扣除刊行用度后筹办用于港丰石化仓储技俩和7#泊位工程技俩及偿还银行告贷。 宏川转债召募资金已于2022年末一起使用收场，召募资金专项账户已刊出。 二、 刊行主体概况      追踪期内，受公司回购刊出股份、股票期权行权、宏川转债转股的影响，2025年3月末公司股本减少 至4.57亿元。2024年，公司控股股东及本体收敛东说念主未发生变化。限度2025年3月末，广东宏川集团有限公 司（以下简称“宏川集团”）平直抓有公司31.51%股权，通过其子公司东莞市宏川化工供应链有限公司 （以下简称“宏川供应链公司”）障碍收敛公司17.33%股权，宏川集团仍为公司控股股东，林海川先生 仍为公司本体收敛东说念主。宏川集团和宏川供应链公司共计质押公司股份1.02亿股，占所抓公司股份的45.72%， 质押股份比例偏高。2024年，公司运行实施轮值总裁机制，公司现任总裁由林海川先生变更为黄韵涛先 生。      为加强在环渤海经济圈区域的布局，普及公司仓储畛域，凭证公司于 2024 年 5 月发布的《广东宏川 奢睿物流股份有限公司对于子公司完成收购山东岚山孚宝仓储有限公司部分股权的自发性信息表现公 告》，公司全资子公司东莞三江口岸储罐有限公司（以下简称“东莞三江”）购买 Vopak Terminal Penjuru Pte. Ltd.（以下简称“Vopak Terminal”）抓有的山东岚山孚宝仓储有限公司1（以下简称“日照宏川”）60%股 权，交往价钱共计 1.17 亿元。本次交往的方针公司日照宏川领有储罐 50 个，且位于山东省日照市的岚山 港，交通方便，并购完成后，有助于鼓吹公司船埠储罐仓储业务在环渤海经济圈的布局。此外，2024 年 以来南通宏智石化仓储有限公司、成齐宏智仓储有限公司化工仓库插足运营，公司自有仓库畛域进一步 普及。 三、 运营环境       宏不雅经济和战术环境 需，推动经济寂静朝上、结构向优 平。一揽子存量战术和增量战术抓续发力、靠前发力，成果缓缓透露。坐蓐需求不竭复原，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海皮毛差情景致密，阛阓活力信心增强。二季 度外部时势严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能盘曲，灵验需求不足，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战术愈加积极，加速推动一揽子存量战术和增量战术落实，进一步 扩内需尤其是提振耗尽，遵守稳职业、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的详情味粗放各式不确 定性。二季度货币战术不竭督察限度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和缓回升，不竭稳固股市楼市， 配置新式战术性金融器具，支抓科技翻新、扩大耗尽、稳固外贸等。财政战术抓续使劲、愈加过劲，财 政刺激有望加码，加多刊行超始终非凡国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用 作技俩老本金范围，同期鼓吹财税体制校正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推 动房地产阛阓止跌回稳。科技翻新、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更舒适度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的战术粗放外部环境的不 详情味，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   受石化行业下贱需求不足及产物价钱低迷等影响，2024年化工企业“量升价降不增利”的脾气仍较 为彰着，石化仓储需求仍处于低位，但我国看成石化产物坐蓐和耗尽大国，石化耗尽和运载需求纷乱， 仍将为石化仓储业务发展提供有劲维持   石化仓储物流行业是指为包括成品油、醇类、芳烃、酯类、醚类、酮类过头他液体化学品在内的石 化产物提供运载、仓储、装卸、配送、信息平台服务的体系，是流通石化产物供应方和需求方的纽带。 石化产物的耗尽需求带动石化仓储物流发展，而石化仓储物流行业也为石化产业发展提供了较好的保险。 战。凭证国度统计局及中国石油和化学工业调处会数据，2024年国内原油产量2.12亿吨、同比增长1.8%， 原油加工量7.08亿吨、同比下落1.6%，主若是受到成品油阛阓缩小和下贱需求不旺的影响。2024年石化行 业终了营业收入16.28万亿元、同比增长2.1%，利润总数7,897.1亿元、同比下落8.8%。其中，油气板块营 业收入1.49万亿元、同比增长1.5%，化工板块营业收入9.76万亿元、同比增长4.6%，终了利润4,544.4亿元、 同比下落6.4%。由于石化产物价钱低迷，价钱下行、需求不足及竞争加重导致化工企业盈利承压，石化 仓储物流行业受石化行业需求影响较大，石化行业需求抓续下滑甚至石化仓储需求仍处于低位。   中始终来看，我国看成大众石化产物坐蓐耗尽大国，产业正向高端化、紧密化转型，推动仓储物流 行业迈向高质地发展。国内石化产物储存、运载需求较大，石化仓储及物流阛阓需求仍具有维持。同期， 环保战术日益严格，行业监管趋严，在批准新技俩方面格调审慎，仓储基地修复周期长也影响供给加多， 具有致密储罐区位布局及较大罐容畛域的石化仓储物流企业将保抓阛阓竞争力。 图1 2024 年我国原油加工量有所波动                                图2 2024 年石化行业原材料价钱仍然低迷                中国:产量:原油加工量:累计值（左）                               中国:PPI:化学原料及化学成品制造业:                                                                 累计同比                                                                 中国:PPI:石油和自然气开采业:累计同                                                                                                          cc 贵府着手：Wind，中证鹏元整理                                    贵府着手：Wind，中证鹏元整理 四、 筹备与竞争 务。由于行业需求减少导致公司储罐出租率下落，2024年公司营业收入同比下落6.27%，重叠往常固定资 产折旧高潮，销售毛利率同比下落8.01个百分点至49.64%。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）         技俩                           金额          占比            毛利率            金额            占比             毛利率 仓储抽象及中转服务                    14.04      96.82%        49.04%         14.98        96.83%               57.13% 奢睿客服服务                        0.22          1.48%     93.35%          0.17         1.11%               91.77% 物流链科罚服务                       0.03          0.22%      4.92%          0.03         0.19%               12.13% 洗舱及浑水处理服务                     0.11          0.76%     50.35%          0.07         0.47%               62.69% 危化车辆公路港服务                     0.02          0.12%    -143.18%         0.03         0.17%              -108.16% 其他业务                          0.09          0.60%     93.11%          0.19         1.22%               96.54% 共计                           14.50          100%      49.64%         15.47       100.00%               57.65% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉，中证鹏元整理   仓储抽象服务及中转服务业务   追踪期内，公司不竭并购普及自有罐容畛域，自建技俩后续投资压力可控   仓储抽象服务一经公司的中枢业务，主要由领有船埠和储罐等筹备性禀赋的各子公司负责运营。跟 踪期内，日照宏川并购完成后进一步普及了公司的储罐数目和罐容畛域。日照宏川位于山东省日照市的 岚山港，相近有多个化工产业园，领有储罐50座，总罐容18.38万立方米。限度2024年末，公司旗下控股 企业领有储罐856座，罐容405.41万立方米。此外，限度2024年末公司共计运营船埠系数 14 座，包括多座 万吨级以上船埠，自有船埠为公司储罐业务开展提供较大的便利。 表2 公司储罐和罐容情况（单元：座、万立方米）      子公司简称                    储罐         罐容              储罐           罐容 太仓阳鸿                 77        60.60            77          60.60 南通阳鸿                 66        47.50            66          47.50 东莞三江                 97        24.13            97          24.13 中山宏川                 80         6.16            80           6.16 宏川仓储                 53        20.75            53          20.75 宏元仓储                 5          1.05            5            1.05 常州宏川                 80        54.40            80          54.40 常熟宏川                 65        16.01            65          16.01 常熟宏智                118        29.38           118          29.38 福建港能                 61        44.35            61          44.35 南京宏川                 32        21.00            32          21.00 南通宏智                 72        61.70            72          61.70 日照宏川                 50        18.38             -              - 共计                  856       405.41           806         387.03 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理   公司下属多家子公司已获取指定交割库禀赋，有意于公司获取期货生意商客户。公司可储存的品种 包括油品、醇类、液碱等。其中，油品品种主要为生物柴油、汽油等，醇类品种主要为甲醇、乙二醇等。 由于公管库区领有多种材质和多种极度功能的储罐，还能怡悦液碱等其他石化产物的仓储需求   限度2024年末，公司在建技俩总投资3.38亿元，尚需投资1.50亿元。公司在建技俩主要系两个化工仓 库，散布于南通、常州，修复完工后，将普及公司化工仓储才气。自然公司储罐布局区位较好，运营多 座大型船埠且罐容畛域较大，但频年石化行业需求抓续下滑，需包涵畴昔技俩齐备后新增罐容出租率及 房钱变化情况。 表3 限度 2024 年末公司主要在建技俩情况（单元：亿元）          技俩                   斟酌总投资                      累计已投资 常州宏川危境化学品仓库修复技俩                        1.50                  0.79 太仓阳鸿环保设施抽象普及技俩                         0.78                  0.37 常熟宏智扩建化学品仓库及赞成用房 技俩 南通阳鸿环保设施抽象普及技俩                         0.25                  0.15 成齐宏川公路港泊车场修复施工技俩                       0.23                  0.13 共计                                     3.38                  1.88 贵府着手：公司提供   公司储罐均散布于国内经济较发达、产业汇注的华东和华南地区，存在一定的区位上风，但2024年 储罐出租率及均价因行业需求下滑有所下落   公司通过出租储罐、化工仓终了仓储服务收入。储罐出租样貌包括两种：一是凭证客户对储存货品 品性明锐度，罗致包罐和拼罐两种租罐方法；二是按客户租借储罐期限的横暴，罗致长租和短租的租罐 样貌，长租的基本租用期为1年（含）以上，短租的基本租用期在1年以下。公司仓储基地/库区均散布于 国内经济较发达、产业汇注的区域，存在一定的区位上风。   公管库区主要布局在华东和华南区域，两大区域亦然我国石油产物的主要耗尽地，储罐布局区位较 好。2024年公司货品浑沌量同比略有下落，华东地区仍为货品浑沌量的主要孝顺区域。 表4 按地远隔类公司货品浑沌量情况（单元：万吨）         地域                           浑沌量          占比       浑沌量          占比 华东地区                      2,635.16    73.92%    2,861.44    78.74% 华南地区                       929.89     26.08%     729.92     21.26% 共计                        3,565.05   100.00%    3,591.36   100.00% 贵府着手：公司提供   由于化工行业需求减少导致2024年公司华东地区储罐出租率大幅下滑，举座出租率也随之下滑彰着。 仓储抽象服务业务事迹受储罐方位区域化工企业需求影响较大，回暖需恭候化工行业需求复苏。 表5 2023-2024 年公司储罐出租率情况         地域                            2024 年               2023 年 华东地区                                   66.81%               83.10% 华南地区                                   62.82%               58.37% 平均出租率                                  65.86%               75.38% 注：年平均出租率=（单月总罐容×12-每月未出租罐容×12）/全年总罐容。 贵府着手：公司提供   订价要领方面，拼罐方法下，客户主要聘用短租样貌，按仓储货品分量（吨）收取抽象仓储费；在 包罐方法下，客户凭证需求聘用长租或短租两种租借样貌，按包罐罐容（立方米）收取仓储费，按仓储 货品数目另行收取一定的操作费。同期依据租借时间横暴和储罐大小、储罐材质、储存品种等，收费价 格存在一定各别。凭证储罐材质不同，可分为碳钢储罐和不锈钢储罐，碳钢储罐主要存储无为品种，而 部分石化产物对存储有极度需求，这些极度品种则需用不锈钢罐存储。当今，太仓阳鸿和南通阳鸿不锈 钢罐多用于储存无为品种，使得两种不同材质储罐的收费单价相近；东莞三江由于储存极度品种（如苯 酚、冰醋酸等）较多，其不锈钢罐的收费平均单价约绝顶于碳钢罐的2倍。   追踪期内，公司部分区域拼罐价钱、包罐价钱均有所下滑，影响公司营业收入，主要系行业需求下 滑公司降价拓展客源所致。 表6 2024 年公司储罐订价要领                                   包罐价钱             拼罐价钱                                        储罐 区域                      短期租罐价钱        始终租罐价钱            （元/吨/月）                                      材质                        （元/立方米/月）     （元/立方米/月）                                                        不锈钢罐、碳 华南地区          21-60       23-48             15-57                                                          钢罐                                                        不锈钢罐、碳 华东地区         23-210       22-52          13.5-255.35                                                          钢罐 注：以上为并吞报表范围内库区订价要领。 贵府着手：公司提供   除船埠储罐仓储抽象服务业务外，公司仓储抽象服务业务还包括化工仓库抽象物流服务业务、中转 过头他服务业务等。其中，化工仓库抽象物流服务业务指依靠公司化工仓库、分装征战、危运车辆等为 客户提供货品仓储配送一体化服务，业务波及运载、装卸及仓储全经由，公司每月凭证商定的计费要领 及经客户或第三方证实的储存量、操作量等，向客户编制并发出收取房钱及操作用度的请款函时，证实 当月收入。中转过头他服务主要包括过驳、车船直卸、船只补给等业务，公司每月凭证条约商定或政府 法例的计费要领、客户证实的数目单子，编制请款函证实当月收入。   公司一般每月向客户发出用度账单，客户在收到公司用度账单的五个责任日内证实并回传给公司， 超期未回传的，视为已查对质实账单，客户在证实账单后的要求期限内结清款项，并在条约中商定，未 结清款项的，公司有权罢手出货，款项回收得到较好保险。 五、 财务分析   财务分析基础讲明   以下分析基于公司提供的经致同管帐师事务所（极度无为结伙）审计并出具要领无保钟情见的2023-   追踪期内，公司金钱仍以船埠、储罐等库区金钱为主，库区金钱主要散布于经济较发达的华东和华 南区域，金钱质地致密，储罐金钱抓续为公司孝顺稳固的现款流，但公司商誉畛域较大且存在减值风险， 且公司受限金钱畛域较大，杠杆比率较高，短期偿债压力较大   老本实力与金钱质地   追踪期内，公司系数者权利总数变动不大，权利组成保抓稳固。产权比率较2023年末略有下落，净 金钱对总欠债的隐秘进度仍较弱。 图3 公司老本结构                                           图4 2025 年 3 月末公司系数者权利组成       总欠债      系数者权利             产权比率（右）                                                                     其他 实收老本       亿元                                                      少数股东权                                                                 益                                                                          老本公积                                                               未分拨利 贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025                   贵府着手：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表， 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                  中证鹏元整理   公司所处石化仓储物流行业属重金钱行业，仍以船埠、储罐等库区金钱为主。   固定金钱仍主要由港务及库场设施、房屋建筑物及构筑物、机器征战等组成。2024年末因在建化工 仓库完工转固、并吞日照宏川、计提固定金钱折旧等成分抽象影响下，公司固定金钱畛域略有下落。截 至2024年末，共有26.26亿元固定金钱因告贷典质使用受限。2024年末在建工程畛域因公司抓续插足修复 有所加多。   公司船埠、库区产生的地皮及海岸线使用权计入无形金钱，2024年末畛域增长主要系往常并吞日照 宏川及子公司购买地皮使用权所致。公司固定金钱和无形金钱主要散布于长三角和珠三角经济较发达区 域，金钱质地较好。限度2024年末，共有10.19亿元无形金钱因告贷典质使用受限。始终股权投资主若是 公司对合联营企业的投资，2024年投资收益为0.20亿元。   因此前公司抓续进行并购，公司形成较大畛域的商誉，2024年末商誉占净金钱的比重为26.58%。 丰能源有限公司的商誉已全额计提减值）。若畴昔其他并购子公司事迹不足预期，公司仍濒临一定的商 誉减值风险。2024年末公司货币资金余额有所下落，主要系往常公司开展股份回购及技俩插足资金修复 所致。   限度2024年末，公司固定金钱、无形金钱、应收账款中受限金钱账面价值共计37.53亿元，占年末资 产总数的比重为40.07%，受限金钱占相比高。 表7 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 技俩                        金额                占比           金额        占比       金额       占比 货币资金                    4.98             5.25%         4.28    4.57%     6.08    6.42% 流动金钱共计                  8.95         9.44%             7.38    7.88%     8.95    9.45% 始终股权投资               7.35      7.75%    7.32      7.81%      7.39     7.81% 固定金钱                50.39     53.12%   50.92     54.37%     51.20    54.08% 在建工程                 2.82      2.97%    2.73      2.91%      1.80     1.90% 无形金钱                13.44     14.16%   13.53     14.45%     12.98    13.71% 商誉                   8.18      8.62%    8.18      8.73%      8.43     8.90% 非流动金钱共计             85.92     90.56%   86.27     92.12%     85.73   90.55% 金钱系数                94.87   100.00%    93.66    100.00%     94.68   100.00% ·贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才气    受行业需求波动及储罐罐容抓续加多导致折旧摊销加多等成分影响，公司盈利才气有所下滑。追踪 期内公司筹备事迹下滑彰着，事迹下滑的主要原因系：（1）行业需求下滑，公司储罐出租率下落彰着进 而影响公司收入畛域；（2）部分技俩齐备转固，固定金钱折旧高潮影响公司利润：（3）时间用度率有 所高潮。在上述成分抽象影响下，2024年公司EBITDA利润率、总金钱陈诉率均有所下滑。    公司船埠和仓储库区主要聚积于经济较发达的华东和华南区域，位置优胜，盈利才气仍然较强。但 仓储抽象服务业务事迹受储罐方位区域化工企业需求影响较大，回暖需恭候化工行业需求复苏，中始终 来看，我国看成大众石化产物坐蓐耗尽大国，国内石化产物储存、运载需求较大，石化仓储及物流阛阓 需求仍具有维持，斟酌畴昔公司盈利才气仍有韧性。 图5 公司盈利才气目的情况（单元：%）                   EBITDA利润率                    总金钱陈诉率 贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉，中证鹏元整理      现款流与偿债才气    追踪期内公司债务畛域抓续高潮，仍以始终债务为主。2024年末其他应付款大幅下落主要系当期向 御顺集团有限公司支付了并购子公司的股权转让款。此外，应付债券为公司刊行的“宏川转债”，限度 本陈诉出具日，宏川转债未转股余额为6.52亿元，债券到期日为2026年7月17日，转股价钱为18.56元每股， 公司股价仍大幅低于转股价。宏川转债终末一个计息年度肇端日为2025年7月17日，凭证债券刊行要求， 终末一个计息年度内如果公司A股股票在职何一语气三十个交往日的收盘价钱低于当期转股价钱的70%（当 前转股价钱的70%为12.992元）时，可盘曲公司债券抓有东说念主有权将其抓有的可盘曲公司债券一起或部分向 公司回售。若公司股价抓续低迷，则宏川转债可能濒临回售或无法成功转股，公司将濒临较大的债券兑 付压力。 表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 技俩                     金额            占比              金额        占比             金额        占比 短期告贷                 1.50        2.34%             1.00     1.59%           3.89     6.02% 其他应付款                0.81        1.26%             1.08     1.72%           3.47     5.36% 一年内到期的非流动欠债          7.56       11.78%             7.94    12.62%           6.73    10.40% 流动欠债共计              11.43       17.80%            12.18   19.36%           16.35   25.27% 始终告贷                42.72       66.55%            41.02    65.24%          39.01    60.29% 应付债券                 6.48       10.10%             6.40    10.17%           6.23     9.63% 非流动欠债共计             52.77       82.20%            50.71   80.64%           48.35   74.73% 欠债共计                64.20      100.00%            62.88   100.00%          64.70   100.00% 总债务                 58.62       91.32%            56.73    90.22%          56.29    87.00% 其中：短期债务              9.07       15.46%             8.94    15.75%          10.62    18.87% 始终债务                49.56       84.54%            47.80    84.25%          45.67    81.13% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司杠杆水平抓续处于高位，酌量到畴昔公司暂无其他大额并购筹办，技俩所需投资资金压力可控， 斟酌短期内公司杠杆情景目的将保抓稳固。现款流方面，收成于销售回款情况致密（2024年末收现比为 EBITDA利息保险倍数等目的虽有所下滑，但仍然发达较好。 表9 公司现款流及杠杆情景目的 目的称号                                2025 年 3 月                2024 年               2023 年 筹备行动现款流净额（亿元）                              2.01                     9.12             10.56 FFO（亿元）                                      --                     5.67              7.00 金钱欠债率                                    67.66%                67.14%               68.34% 净债务/EBITDA                                   --                     5.31              4.63 EBITDA 利息保险倍数                                --                     3.96              4.25 总债务/总老本                                  65.65%                64.83%               65.25% FFO/净债务                                      --                10.80%               13.26% 筹备行动现款流净额/净债务                            3.75%                 17.39%               20.01% 摆脱现款流/净债务                                1.53%                  8.19%               14.39% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内公司现款类金钱对短期债务的隐秘仍然不足，短期偿债压力仍然较大。公司主要融资妙技 为银行贷款，限度2024年末尚未使用的融资额度为11.03亿元。此外，公司所处行业有专科极度性，有一 定进入壁垒，况兼看成上市公司，公司融资渠说念多元，备用融资额度满盈，概略粗放短期流动性压力， 获取流动性资源才气较强。  图6 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  贵府着手：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   凭证公司提供的企业信用陈诉，从2022年1月1日至陈诉查询日（2025年6月3日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均按期偿付利息，无 到期未偿付或落伍偿付情况。   凭证中国实施信息公开网，限度查询日（2025年6月20日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失信被 实施东说念主名单。   或有事项分析   限度2024年末，公司过头子公司对外担保（不含对联公司担保）金额共计2.33亿元，占期末净金钱的 司参股的配合企业，公司濒临一定的或有欠债风险。 附录一 公司主要财务数据和财务目的（并吞口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   4.98      4.28      6.08      9.12 始终股权投资                 7.35      7.32      7.39      7.33 固定金钱                  50.39     50.92     51.20     48.62 在建工程                   2.82      2.73      1.80      2.15 无形金钱                  13.44     13.53     12.98     11.53 商誉                     8.18      8.18      8.43      4.17 非流动金钱共计               85.92     86.27     85.73     78.98 金钱系数                  94.87     93.66     94.68     91.61 短期告贷                   1.50      1.00      3.89     17.35 其他应付款                  0.81      1.08      3.47      1.45 一年内到期的非流动欠债            7.56      7.94      6.73      4.89 流动欠债共计                11.43     12.18     16.35     25.44 始终告贷                  42.72     41.02     39.01     30.77 应付债券                   6.48      6.40      6.23      5.89 非流动欠债共计               52.77     50.71     48.35     39.13 欠债共计                  64.20     62.88     64.70     64.57 总债务                   58.62     56.73     56.29     59.98 其中：短期债务                9.07      8.94     10.62     22.74 始终债务                  49.56     47.80     45.67     37.23 系数者权利                 30.68     30.77     29.98     27.04 营业收入                   3.23     14.50     15.47     12.63 营业利润                   0.37      2.25      4.14      2.94 净利润                    0.36      1.91      3.41      2.43 筹备行动产生的现款流量净额          2.01      9.12     10.56      8.49 投资行动产生的现款流量净额         -2.05     -4.57     -9.09    -16.27 筹资行动产生的现款流量净额          0.75     -3.92     -0.05      3.90 财务目的            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      9.88     11.39      8.72 FFO（亿元）                  --      5.67      7.00      4.67 净债务（亿元）               53.55     52.44     52.77     58.00 销售毛利率               43.94%     49.64%    57.65%    56.22% EBITDA 利润率               --    68.16%    73.62%    69.01% 总金钱陈诉率                   --    5.13%     7.32%     6.52% 金钱欠债率               67.66%     67.14%    68.34%    70.48% 净债务/EBITDA               --      5.31      4.63      6.65 EBITDA 利息保险倍数            --      3.96      4.25      3.55 总债务/总老本                        65.65%     64.83%        65.25%   68.93% FFO/净债务                            --     10.80%        13.26%   8.05% 筹备行动现款流净额/净债务                  3.75%      17.39%        20.01%   14.63% 速动比率                             0.77       0.60          0.54     0.49 现款短期债务比                          0.57       0.51          0.35     0.10 贵府着手：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（限度 2024 年末） 贵府着手：公司提供 附录三 2024 年末纳入公司并吞报表范围的要紧子公司情况 子公司称号          主要筹备地    抓股比例           业务性质 太仓阳鸿石化有限公司     江苏省太仓市   100.00%       石化产物的仓储 南通阳鸿石化储运有限公司   江苏省如皋市   100.00%       石化产物的仓储 常州宏川石化仓储有限公司   江苏省常州市   56.91%        石化产物的仓储 龙翔集团控股有限公司      中国香港    100.00%   物流链科罚、船埠仓储修复及运营 贵府着手：公司提供 附录四 主要财务目的推测公式 目的称号            推测公式 短期债务            短期告贷+应付票据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调治项 始终债务            始终告贷+应付债券+其他始终债务调治项 总债务             短期债务+始终债务                 未受限货币资金+交往性金融金钱+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现款类 现款类金钱                 金钱调治项 净债务             总债务-盈余现款 总老本             总债务+系数者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-科罚用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销+                 其他每每性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 摆脱现款流（FCF）      筹备行动产生的现款流（OCF）-老本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱陈诉率          （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/系数者权利共计*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用等第象征及界说                     中始终债务信用等第象征及界说 象征         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第象征及界说 象征         界说 AAA        偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才气较地面依赖于致密的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才气十分依赖于致密的经济环境，负约风险极高。 CC         在停业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用情景象征及界说 象征    界说 aaa   在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于致密的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不酌量外部极度支抓的情况下，偿还债务的才气十分依赖于致密的经济环境，负约风险极高。 cc    在不酌量外部极度支抓的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不酌量外部极度支抓的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本等第。                            斟酌象征及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，畴昔信用等第可能普及。 稳固         情况稳固，畴昔信用等第简陋不变。 负面         存在不利成分，畴昔信用等第可能裁减。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外翻新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com